傳統的需求淡季，黑色系漲勢卻燃爆全場。金九銀十過后，鋼材需求仍是韌性十足，但起初在高需求、高產量、高庫存格局下，市場對成材價格預期并不算好，反而是原料端接力暴漲闖出了一片天。近期煤炭及鐵礦期貨政策風險升溫，潮水短暫褪去，成材自身的光芒也在夾縫中有所顯露。隨著原料漲勢重襲，鋼材期貨年末狂歡還將繼續？

原料支撐堅不可摧

金九銀十過后，國內鋼材需求韌性十足，終端建筑業趕工和制造業整體復蘇帶來的利好下，鋼廠訂單飽和，開工率持續維持在較高位置，鋼廠采購需求旺盛。

10月，澳煤停止進口措施落地后，主焦煤資源愈發緊張，期現價格率先拉漲。而多主產省份的焦炭去產能政策在逐步推進，采暖季主要地區焦化企業環保限產亦較為嚴格，隨著焦炭供應收緊預期強烈，焦炭期貨很快接過領漲黑色的重任，現貨端亦快速實現了7輪提漲。

隨著時間進入12月份，澳、巴鐵礦石并未如此前市場預期的一樣，去加大外運量以完成年度發運目標，淡水河谷反倒調降2020及2021年度鐵礦石生產目標。另外，歐美疫情出現好轉之后，海外鋼企需求恢復，且大量消耗高品礦，令原本運往中國的鐵礦石分流的同時，結構性供給不足形勢嚴峻。鋼廠選用中低品礦，需要消耗更多的焦炭，而焦炭價格高位，倒閉鋼廠青睞高品鐵礦石，如此往復最終大幅推漲全部原料價格，就連廢鋼亦升破3000元/噸。

當前，大商所連續出臺風控措施后，還就緊急擴增交割標的征求意見，中鋼協呼吁政策監管之外，也聯合鋼廠與澳主流礦商協商定價為題。本周港口鐵礦石日均疏港量降至300萬噸以下，創兩個半月新低，到港情況明顯好轉，港口鐵礦石庫存仍大增至12404.45萬噸，但仍低于去年同期，國內11月份鐵礦石產量則創4個月新低。發改委同樣敦促放開除澳煤外的煤炭進口限制，但焦企去產能目標較高，即便焦煤供應提高，焦炭產出或也將受限。

展望后市，鋼廠通常在春節前一個月需要將鐵礦庫存增加到25天左右，對焦炭的采購也持續維持積極狀態，意味著鋼廠主要的補庫原料的周期還未來臨。若非極寒天氣明顯影響下游施工作業或政策風險超強力施壓，當前的原料供弱需強的格局很難改變，對成材將始終存有較強的價格支撐。且唐山鋼坯雖漲至3730元/噸，但利潤基本被原料所吞噬，若鋼價停滯不前導致虧損或將引發部分減產，同樣有助于穩定鋼價。

累庫晚于往年同期

本周，宏觀經濟數據火熱出爐，投資消費不斷改善，國民經濟持續穩定恢復，四季度經濟增長將有望超過三季度，全年經濟增長有望實現正增長。1-11月份，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長2.6%，比1-10月份加快0.8個百分點。其中，1-11月基礎設施投資同比增長1.0%，創下了年內新高，制造業投資同比下降3.5%，降幅較上月收窄1.8個百分點，民間投資增長為0.2%，這是年內增速首次轉正。占鋼材消費很大比重的房地產行業，開發投資、住宅投資和商品房銷售額增速分別為6.8%、1.3%和7.2%，均創下了年內新高。

隨著經濟的增長，投資的回升，帶動了鋼材需求大增，鋼材庫存持續下降。本周全國五大主要鋼材品種總庫存再降42.8萬噸或3.06%至1353.75萬噸，且兩庫庫存同步下降。即便鋼材總庫存略高于前三年同期水平，但是需要注意的是，按照農歷時間測算，2015-2019年春節前4、10、9、6、8周已經開始累庫，當前據除夕尚有不足8周的時間，但尚未進入累庫周期。庫存拐點的延遲到來，也一定程度上消耗掉了高價鋼材的回調壓力。

另外，工業生產高速增長和低溫寒流疊加導致電力需求超預期高速增長，而由于年末安全生產背景下煤礦保供增產有限，進口煤亦未能得到有效補充，港口高卡低硫煤緊缺，秦港動力價格暴漲至785元/噸。因此近期湖南、江西及浙江等南方多地出現電力供應緊張的局面，短流程停產消息陸續傳出。即便短流程鋼產量占比僅10%左右，但是在長流程成本飆高的情況下，短流程減產或使庫存預期出現下調，利好盤面價格。

從當前的行情表現看，黑色系似乎在短暫的回調過后又重新回歸了狂歡的模樣。綜合來看，在銀行體系流動性合理充裕、宏觀經濟穩定恢復的大前提下，國內鋼材需求仍然旺盛，海外需求恢復也將繼續利好鋼材出口，而原材料供需缺口難以補充，高成本對鋼價支撐作用短期難以消散。不過，政策性避險預期尚在，且隨著天氣轉冷，下游終端需求轉弱的情況下，若鋼材社會庫存出現超預期累積，或將構成比較強勁的回調壓力。狂歡之余，仍需時刻警惕風險的集中爆發。（文華財經）